美国国债与美元走势背离,终极避险资产黄金的表现为何逊于日元?

标普500指数周一再次大幅跳空低开,整个交易日收跌7.6%,进入技术性熊市。避险情绪或将转变为彻底的恐慌?美国国债与美元背离,终极避险资产黄金的表现却逊于日元。

资本市场的恐慌情绪开始疯狂

人类的本性之一是,恐惧往往会驱使人们为自身所面临的考验和磨难寻找简单的答案。虽然失去固然令人不安,但对未知的担忧则扩大了未来痛苦程度的可能界限。因此周一全球金融体系遭受广泛而强烈的风险厌恶情绪占领各大媒体的头条并不令人感到意外。COVID-19疫情仍是全球范围内的一个重要新闻,市场对各国当局为遏制疫情蔓延和对经济影响采取措施的关注已经超过了对每天新增病例数量的关注。虽然没有一个特别完善的标准来衡量这种担忧程度,但毫无疑问标普500指数的走势是一个不可忽视的指标。周一标普500指数创下2008年以来最大的跌幅,目前正处于技术性熊市的边缘(自高点下跌20%则将进入技术性熊市)。

市场是关于价值不同观点的集合,但有一些特定的指标可以参考更集中的威胁。以原油为例,周一开盘,原油这一大宗商品价格便出现了前所未有的下跌缺口,原因是周末两个石油超级大国之间爆发价格战,加剧了经济低迷时代自然需求的担忧。随着消费者从较低的精炼产品中受益,过去一段时间人们对这一资产将会成为全球市场的负担进行了大量的讨论,不过也有一些其他的讨论,比如美国页岩油市场以及全球能源生产相关的高风险债务规模。

原油价格走势日图

原油价格走势日图

当市场参与者和观察人士的关注焦点从一个新闻跳到另一新闻时,真正重要的还是席卷市场的避险情绪本身。不管地点和资产类型如何,对过度扩张的市场进行去杠杆化操作,或许是可以观察到的金融稳定风险的最严肃信号。在金融危机期间,人们对次贷住房市场给予了相当大的关注,以至于忽视了日益严重的流动性问题,而正是这些流动性问题导致了那段时期金融体系的无情崩溃。而现在,我们也应该从前车之鉴中学会教训,市场的深度、抛售的强度,以及对典型避险资产的担忧等这些系统性因素都能够比耸人听闻的新闻标题更好地传达出某种信号。

美国国债与美元走势背离

美国国债与美元走势背离、终极避险资产黄金的表现为何逊于日元

昨日高回报资产与高风险资产一样出现了激进的暴跌,因此关注避险资产的表现更有指导意义。与美元的暴跌形成鲜明对比的是,资金大量涌入美国国债,拉低国债收益率至记录新低。通常情况下,在避险情绪席卷金融市场的时候,由于全球对美国最高评级债券的巨大需求,投资者需要用本币进行交易,因此这两种资产的价格通常会同步变动。然而这一次情况明显有所不同,这可能表明,投资者对亚洲(如日本国债)和欧洲(如德国国债或英国国债)本地的高评级政府债券感到满意。如果恐惧上升到更高程度,对流动性更强的美国资产的偏好可能会恢复。

在避险资产上,另一个值得关注的是,近期明显受到抑制的黄金与全面复苏的日元形成了鲜明对比。黄金是一种更为极端的避险工具,当交易圈子里开始大规模讨论各央行的无能为力时,黄金作为替代法定货币的选项具有极大的吸引力。相对于暴跌的美元来说,黄金这一大宗商品价格并没有出现实质性的上涨。相反地,日元的表现也超过了许多人眼中的终极避风港的表现。本周开盘日元汇率就大幅飙升,这可能是必要资本流动的一个迹象,而以日元计价的黄金在几周前就开始出现了异动。

以日元计价的黄金VS恐慌指数VIX

以日元计价的黄金VS恐慌指数VIX

当我们在观察某些市场的相对表现时,请记住当风险谱(风险偏好和风险厌恶)倾向于某一端时,需要关注不平衡的承受力可能产生的影响。如果某一资产的走势与特定环境下的传统走势出现背离,这可能反应的是特定领域的风险,而不是全面危机的爆发。当恐慌的感觉开始袭来时,市场的偏好才会开始向流动性的资产类别转移。笔者在此时关注的并不是具体的技术水平,而是全球的平仓情况,随着未平仓头寸的减少,成交量大幅上升。

伴随着系统性风险成为市场的焦点话题,各国政府和央行官员们采取行动的可能性大幅提升。周一的暴跌之后,市场对政府/央行干预的预期出现了合理的增长。然而,G7集团尚未宣布下一阶段的计划,而美联储也没有像上周那样,在紧急情况下再次降息。从央行的角度看,全球货币政策举措将产生更深远的影响,但财政刺激可能是唯一还有很大空间的工具。美国财政部长和总统的首席经济顾问将于今天晚些时候与参议院共和党人会面,讨论选择方案,而华尔街的高管们也将在周三被邀请到白宫进行商讨,届时市场是会对此感到满意呢?

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