古根海姆CIO畅谈美联储未来路线图

美联储会启用“国债收益率曲线控制”政策吗?

本周美联储将公布利率决议,知名资管公司古根海姆首席投资官Scott Minerd对美联储未来可能采取的措施进行了详细的分析,与近期热门的收益率曲线控制相比,Minerd认为FED最有可能选择的是前瞻性指引,在其和更大的量化宽松规模无效后才会启用收益率曲线控制。

知名资产管理公司古根海姆首席投资官Scott Minerd称,美联储在未来的几个月和几年将面临众多挑战。一个是新冠疫情使得未来几年美国经济产出仍将低于潜力。另一个是美国联邦政府庞大的预算赤字,今年将超过3万亿美元甚至更高。如果美联储不采取进一步行动,大量的国债共计可能会推高利率,从而威胁到整体经济增长。

与近期热门的收益率曲线控制相比,Minerd认为美联储最有可能选择的是前瞻性指引,在后者和更大的国债购买规模无效后才会启用收益率曲线控制。

Minerd还感叹,10年前谈到的这些非常规货币政策,如今可能成为美联储长期的永久性政策了。

前瞻性指引

Minerd称,第一个也是最有可能的政策选择是宣布一个长期的前瞻性指引。为确保较长期利率维持在为美国经济提供更大支持、并为美国财政部提供资金的区间内,美联储将必须提供前瞻指引。鉴于市场已经将未来五年的利率定价在非常接近于零的水平,因此,如果美联储宣布将在两到三年的时间里将利率维持在零水平,也不会有太大的震撼力。

因此将利率维持在零区间的最短时间应该是5年左右,但可能需要更长的时间。美联储极有可能确立第二个条件,即是五年期平均通胀率需要超过2%。只有在达到通胀目标条件后,美联储才会开始加息。这种方法的好处是,如果经济状况恶化或复苏乏力,将自动延长零利率下限的预期期限。

古根海姆CIO畅谈美联储未来路线图

正式的量化宽松计划

美联储继续大规模购买国债的可能性非常高。但在目前的利率下,吸引足够的资金来为数万亿美元的赤字融资的能力是有限的。

鉴于政府的融资需求,Minerd预计下一轮量化宽松计划的月度购买量将超过前几轮。美联储目前的购买速度(每天60亿美元,或每月约1250亿美元)不足以吸收今年剩余时间每月净发行的国债数量1700亿美元。更不用说千亿美元的月度净购买量了。

光是为财政部提供资金,每年就可能需要购买至少2万亿美元的资产。大规模资产购买的承诺,应至少能让美联储在试图遏制长期利率上升上有所行动。

这里的权衡是,通过前瞻性指引在一段时间内保持零利率可能会提高通胀预期,这意味着较长期利率可能会上升。量化宽松计划的宣布将让市场知道,美联储准备吸收部分联邦赤字带来的供应,同时增加货币供应,以支持名义经济增长。

正式的量化宽松计划

收益率曲线控制

Minerd称,前两项很可能在未来几个月内发生,也可能在本周就会发生。如果二者不能充分支持市场和经济,下一个选项是收益率曲线控制,这是一种有趣的工具,可以限制货币供应增长,同时在通胀突然飙升的情况下保持低利率。它将有效地限制长期利率的上升,并帮助确保前瞻性指引的有效传递。利率波动性的降低也将有助于降低抵押贷款利率和公司债券收益率。

值得注意的是,制定控制收益率曲线的政策,与为量化宽松的购买行为设定量化目标,在根本上是不一致的。一旦美联储转向收益率曲线控制,定量购买目标就变得有些无意义。这就是日本央行的经验,在实施了收益率曲线控制之后,它继续把每年的购买目标定在80万亿日元。但实际上,它的购买量要少得多,过去一年的购买量总计只有18万亿日元。

负利率

Minerd认为负利率政策可能性较小。虽然主席鲍威尔否认了任何美联储正在考虑负利率的说法,但他只是对负利率的有效性提出了质疑,并表示这些措施在美国经济中并不合适,还可能对银行业和货币市场基金造成严重破坏。然而,如果到目前为止所有其他工具都失效了,就只能由负利率来冲锋陷阵了。

美联储和市场上几乎所有人都认为,负利率是由美联储决定的,很有可能会在某个时刻发生,只要美联储支持该政策。

购买股票

Minerd认为股票市场的购买行为可能不一定会跟随负利率,但如果负利率实在令人难以接受,购买股票可能就取代前者了。这两项政策中的任何一项都具有高度的政治色彩。

股价和企业信贷息差之间存在很强的相关性。如果股价开始下滑,这将意味着企业信贷息差可能扩大。如果这种情况开始以无序的方式发生,美联储将更加积极地参与购买公司债券。

虽然章程不允许购买股票,但美国财政部可以设立一个SPV来购买美联储可以资助的股票。这种手段与购买公司债券和ETF的手段类似。如果信贷息差开始再次大幅扩大,美联储不会排除推出提振股价的计划,并为此向财政部提供融资。

投资黄金

包括美联储在内的世界各国央行持有近3.5万吨黄金储备。央行持有黄金是为了用一种在严重危机中变得越来越有价值的资产来支撑其储备。但很明显,美元作为世界储备货币的市场份额正在慢慢丧失。投资黄金可能有助于抵消这一趋势。

历史上,积累黄金作为储备资产被视为危机时期一种负责任的政策应对措施。这很可能成为美联储未来的政策选择。

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